[经济分析]解读政治局会议的政策风向标

一、新定调：金融活，金融稳

中共中央总书记习近平4月25日主持召开中共中央政治局会议，传递了当前经济形势和经济工作的重要信号。这是中共中央政治局就“维护国家金融安全”进行的第四十次集体学习，强调了金融和经济的共生关系、维护金融安全的重要性、推进监管中的底线思维。习近平对金融给出了最新定调：金融活，经济活；金融稳，经济稳。要求必须充分认识金融在经济发展和社会生活中的重要地位和作用，切实把维护金融安全作为治国理政的一件大事，扎扎实实把金融工作做好。

（一)强调金融在经济发展中的重要性

中共中央总书记 习近平  金融是现代经济的核心。保持经济平稳健康发展，一定要把金融搞好。改革开放以来，我们对金融工作和金融安全始终是高度重视的，我国金融业发展取得巨大成就，金融成为资源配置和宏观调控的重要工具，成为推动经济社会发展的重要力量。

招商证券首席宏观分析师谢亚轩 “金融活经济活；金融稳经济稳”这12个字首先体现出了金融的重要性，我的理解是重心在后面，即金融稳经济稳，如此正反两方面凸显金融的内在涵义——服务实体经济。

中共广东省广州市委欧阳卫民 金融是现代经济的核心，是配置资源要素的枢纽、调节宏观经济的杠杆，直接影响着实体经济的兴衰。党的十八大以来，习近平同志在金融发展方面作出一系列重要论述，包括健全金融机构和市场体系、提高金融服务实体经济的能力和水平、把防控金融风险放到更加重要的位置、完善全球金融治理等内容。这些重要论述既立足国内又放眼世界、既立足当前又着眼长远，是解决当前我国金融领域突出问题的战略指引，是做好新时期金融工作的根本遵循。

（二)重视金融安全

中共中央总书记 习近平  准确判断风险隐患是保障金融安全的前提。总体看，我国金融形势是良好的，金融风险是可控的。同时，在国际国内经济下行压力因素综合影响下，我国金融发展面临不少风险和挑战。维护金融安全，要坚持底线思维，坚持问题导向，在全面做好金融工作基础上，着力深化金融改革，加强金融监管，科学防范风险，强化安全能力建设，不断提高金融业竞争能力、抗风险能力、可持续发展能力，坚决守住不发生系统性金融风险底线。发展金融业需要学习借鉴外国有益经验，但必须立足国情，从我国实际出发，准确把握我国金融发展特点和规律，不能照抄照搬。

国泰君安债券分析师覃汉、肖成哲 强调底线思维并不是保守退缩，稳中求进，稳是前提，“进”是目的。守住不发生系统性金融风险的底线，意味着过去一段时间导致市场风声鹤唳的银行监管风暴整体上可能会有一个“度”，阶段性不会更加严厉。

兴业银行首席经济学家鲁政委 会议在金融监管和供给侧结构性改革方面释放了明确、强烈的信号，高度重视防控金融风险，系统地把金融安全提出来，更加强调从上到下一盘棋的统一部署和一致行动。

招商证券首席宏观分析师谢亚轩 这次学习会议，中央政治局全体成员和一行三会均予参与，足见做好金融工作和维护金融安全的重要性和紧迫性，其重视程度之高可见一斑。

二、维护金融安全的6项任务

（一）深化金融改革

中共中央总书记 习近平 完善金融体系，推进金融业公司治理改革，强化审慎合规经营理念，推动金融机构切实承担起风险管理责任，完善市场规则，健全市场化、法治化违约处置机制。

新华社 评论员 金融业的健康持续发展，最根本要靠深化金融改革、完善金融体系。推进金融业公司治理改革，推动金融机构切实承担起风险管理责任，完善市场规则，健全市场化、法治化违约处置机制，才能厚植金融业发展的制度基础，筑牢金融安全的“防火墙”。

《人民日报》 评论员 强调防范金融风险要勇于“攻”，称要想从根本上破除风险滋生和积聚的体制根源，必须坚持全面深化改革。

（二）加强金融监管

中共中央总书记 习近平 统筹监管系统重要性金融机构，统筹监管金融控股公司和重要金融基础设施，统筹负责金融业综合统计，确保金融系统良性运转，确保管理部门把住重点环节，确保风险防控耳聪目明，形成金融发展和监管强大合力，补齐监管短板，避免监管空白。

人文经济学会理事、耶鲁大学终身教授陈志武 会议确定了基调。一是把金融稳定、金融风险放在第一位。二是明确加强监管。实际上，从最近一行三会的行为看，加强监管的步伐已经打响了。

金融监管研究院院长、上海法询金融董事长孙海波 整体看，这么多年来银行和监管持续的猫鼠游戏，已导致系统性风险在不断积聚。而为了规避监管检查，各类跨区域、跨监管系统进行交叉金融的相互嵌套非常严重，三会的分业监管相对割裂，显然难以形成合力。但此轮监管风暴有望改变这样的现状。

（三）采取措施处置风险点

中共中央总书记 习近平 着力控制增量，积极处置存量，打击逃废债行为，控制好杠杆率，加大对市场违法违规行为打击力度，重点针对金融市场和互联网金融开展全面摸排和查处。

央行副行长 范一飞 从国际看，国际经济金融风险溢出不断增大，经济增长动力不足，特别是“黑天鹅事件”频现，成为影响全球经济增长的最大不确定性；从国内看，宏观金融风险、市场主体风险和金融市场风险交织，非法金融活动问题突出。

中国社科院金融所银行研究室主任曾刚 国内市场上主要风险在于信用风险、流动性风险和互联网金融风险。当前供给侧结构性改革在进行中，去产能还未结束，一些企业信贷风险、信用债市场违约风险上升；以“大资管”产品为代表的跨市场创新业务，通过委外方式对接金融市场，并在资金来源、资金运用过程中加杠杆，导致市场流动性脆弱，一旦市场环境逆转，便面临比较大的流动性压力；而一些打着互联网金融创新旗号进行的非法集资等金融乱象，造成极坏的社会影响。信用风险主要受实体经济结构调整影响，而流动性风险和互联网金融风险则和监管体系不完善有关。

国泰君安证券固定收益部研究主管周文渊 金融稳定是当前政策的第一目标，金融风险的化解是一个渐进、持续的过程。金融过度扩张带来的问题引起了高度关注，去杠杆不能心存侥幸，金融机构要切实做好资产负债表的调整。

（四）为实体经济发展创造良好金融环境

中共中央总书记 习近平 疏通金融进入实体经济的渠道，积极规范发展多层次资本市场，扩大直接融资，加强信贷政策指引，鼓励金融机构加大对先进制造业等领域的资金支持，推进供给侧结构性改革。

新华社 评论员 百业兴则金融强，金融的根基是实体经济。回顾历史，1929年美国股灾、1997年亚洲金融风暴、2008年国际金融危机等事件，无不警示我们，金融一旦偏离服务实体经济的轨道，就可能成为无源之水、无本之木，就可能放大风险，造成严重后果。金融工作必须坚持服务实体经济的宗旨，为实体经济发展创造良好金融环境。应大力疏通金融进入实体经济的渠道，鼓励金融机构加大对先进制造业等领域的资金支持，为推进供给侧结构性改革提供有力金融支撑，为实体经济发展注入血液、增添活力。

（五）提高领导干部金融工作能力

中共中央总书记 习近平 领导干部特别是高级干部要努力学习金融知识，熟悉金融业务，把握金融规律，既要学会用金融手段促进经济社会发展，又要学会防范和化解金融风险，强化监管意识，提高监管效率。

《券商中国》 评论员 这是对监管干部的期望，面对经济发展的新形势，需提高监管能力和监管力度，不能在固守原有监管模式，金融市场瞬息万变，监管要跟得上，得从管理方、管理人做起。

（六）加强党对金融工作的领导

中共中央总书记 习近平 坚持党中央集中统一领导，完善党领导金融工作的体制机制，加强制度化建设，完善定期研究金融发展战略、分析金融形势、决定金融方针政策的工作机制，提高金融决策科学化水平。金融部门要按照职能分工，负起责任。地方各级党委和政府要按照党中央决策部署，做好本地区金融发展和稳定工作，做到守土有责，形成全国一盘棋的金融风险防控格局。

新华社 评论员 做好金融工作，最根本的是加强和改善党对金融工作的领导。必须坚持党中央集中统一领导，完善党领导金融工作的体制机制，加强制度化建设，完善定期研究金融发展战略、分析金融形势、决定金融方针政策的工作机制，提高金融决策科学化水平。各地各部门要切实负起责任，做到守土有责，形成全国一盘棋的金融风险防控格局，把党中央对金融工作的各项决策部署落到实处，把维护金融安全作为治国理政的一件大事抓实抓好，以优异成绩迎接党的十九大胜利召开。

《券商中国》 评论员 强调了党对金融监管的决定领导作用，并且还提到了中央和地方的监管配合，以确保金融防控体系这一张网不留大缝隙。

三、透露的几个政策信号

市场分析认为，高层此次表态透露出以下四个信号：

（一）监管风暴远未结束

4月初至今，“三行一会”不断加码对各自领域的监管，一行三会相继表态要“加强金融监管”。银监会更是密集发文，剑指金融监管套利、委外等，市场人士形容此次强监管“史无前例”，而加强监管仍将是未来一段时间整个市场的主旋律。

国泰君安固定收益分析师 覃汉 高层强调金融安全，但稳中求进不是保守退缩，银行体系监管并未结束。覃汉认为本次表态未提及稳定人民币汇率，目前楼市、汇市、股市风险相对较小，主要的风险可能还是在银行体系和债券市场。守住不发生系统性金融风险的底线，是推进金融改革的策略和要求，这意味着过去一段时间导致市场风声鹤唳的银行监管风暴整体上可能会有一个“度”，阶段性不会更加严厉。

中国社科院金融所银行研究室主任 曾刚 过去我国宏观调控目标一直在“稳增长”和“防风险”之间平衡。当前稳增长压力有所降低，而金融领域出现一定风险苗头，使得“防风险”的目标更加迫切。最高层提到要重点针对金融市场和互联网金融开展全面摸排和查处，据了解，各部门、各地区已基本摸清互联网金融风险底数,正稳妥有序开展清理整顿工作，未来一段时期，互联网金融行业或迎来大洗牌。

《券商中国》 评论员 从去年8月央行缩短放长以来，金融去杠杆持续加码升级，金融监管政策频出，两会前相继推出MPA考核、资管新规等；三月下旬至今，一行三会前后密集发布多项文件，针对行业乱象、违法行为进行整治和打击，弥补监管缺位。在金融去杠杆大环境下，2017年被称之为监管大年。本轮金融监管改革在“去杠杆”进程中完善监管体系、弥补缺位空白，在“治遗难”的同时“树新风”。“耳聪目明”形象地说明了最高层对于金融监管的要求，不放过任何一个风险点，不忽视任何一个可能引发系统性风险的事件。在当前混业经营的大背景下，金融监管的延展度和扩张性将增强，目的就是曝光监管盲区，形成监管合力，可以预见，金融体系的整体监管尺度还将保持当前从严的态势，只可能更加严格短期内不会放松。

（二）金融发展是国家层面的大事

习近平在会上强调了金融的重要性，并将其提升到了“治国理政的一件大事”来看待。

《前沿观察》 评论员 这意味着金融工作不再是财经专业领域、专业条线的问题，而是上升到影响全局安全和稳定的、影响治国理政的大事。正因为这个定位，所以政治局全体成员都要学习，要成为所有领导干部都必须关心的问题。

兴业证券 王德伦 后续金融去杠杆的影响将继续发酵，对股市的影响主要有两方面：一方面金融去杠杆必然导致流动性收紧和利率上行，进而传导至股市；另一方面，过去两年，通过委外等形式入场的理财资金构成了A股市场重要的边际增量。银行负债端降杠杆也将导致其资产端对股市的配置力量减弱甚至流出。由于银行资金对股市的配置更多集中在影响指数的权重板块，因此在金融去杠杆压力下，指数有所波及。

（三）加强统筹监管

1.加强一行三会的协调

东方证券首席经济学家 邵宇 这更表明一行三会需各司其职：央行负责总量流动性，银监会对影子银行加强监管；结合近期金融反腐事态等，其可能会对总量流动性，以及影子银行去化，还有风偏好等产生共振的影响，可能会导致金融市场的波动与风险的释放。此次讲话中，未来提到加强一行三会的联合监管，要合理分工，避免监管套利等。

兴业银行首席经济学家 鲁政委 金融监管的职责不仅在一行三会，中央已经列出几大方面的风险，并把任务分解到各部门。加强监管统筹，一是监管部门拉平监管标准，避免监管套利；二是也要配合协调，避免监管空白的同时，还要注意政策的叠加效应，防止诱发新的波动和风险。

《券商中国》 评论员 这意味着金融监管体制将有重大变革，有一些职能将合并。在当前混业经营的大背景下，金融监管的延展度和扩张性将增强，目的就是曝光监管盲区，形成监管合力，可以预见，金融体系的整体监管尺度还将保持当前从严的态势，只可能更加严格短期内不会放松。但习近平还提到，“金融部门要按照职能分工，负起责任”，分析认为这表明市场一直猜测的一行三会合并不会发生。

2.加强中央与地方监管的协调

中国社科院金融所银行研究室主任 曾刚 对于非正规金融体系，地方政府在鼓励金融发展创新的同时，要充分评估其风险，合理设定金融发展规划。在当前互联网风险专项整治的过程中，要对于非持牌金融机构加强管理发挥积极作用。许多金融债务处置过程中，离不开地方政府的积极参与，地方政府在打击逃废债、保护债权人权益方面可以发挥重要作用。

3.加强与货币政策协调

财新智库莫尼塔研究首席经济学家 钟正生 不要低估了这一轮金融监管的力度和持续性。逻辑有三。诸如，一季度GDP6.9%的增长，其实已经打下很好的基础，未来金融监管力度加强一点，经济增速适当放缓一点，全年经济增长目标完成仍然问题不大。其次，从三去一降一补的角度来看的话，去年去产能的任务完成不错；包括去库存特别是三四线，房地产去库存也完成得很好。但是去杠杆的任务显然完成不足。所以，从此角度去看，今年去杠杆——也是宏观调控重心的相对转移。此外，目前人民币汇率的相对稳定，美联储政策不是太急的时候，其实是一个很好的时间窗口。关键在于，最理想的政策搭配应该是稳货币，加紧监管。监管政策可以从紧，但是，维持适度稳定的货币金融环境是必须的。故此，为了防止擦枪走火，必须要做好监管协调。

（四）房地产调控可能持续

上海城市经济学会高级经济师 顾海波 即便热点城市限贷、限购取得了初步成效，但房地产市场存在深层次矛盾尚未有效解决，一、二线城市的房价高企和三、四线的库存加大的压力仍然较大。

交行金融研究中心高级研究员 夏丹 目前房地产调控措施多为短频快去急火，其中一部分手段并不适合长期使用，房地产税、土地供应等中长期平稳楼市的手段依然不能缺位。

首都经济贸易大学土地资源与房地产管理系主任 赵秀池 长效机制的建立对稳定房地产市场、实现“房子是用来住的，不是用来炒的”的定位至关重要。

中原地产首席分析师张大伟 从抑制投机投资角度来看，更多的城市会加入到信贷与购买资格收紧的行列中，预计后续大部分二线城市将全面升级调控，且调控措施会升至“限购、限贷、限价、限售”的四限时代。