[金融周评]2017年9月第4周、10月第1周国际经济与金融形势周评（2017年9月25日-2017

2017年10月10日来源:国研网作者:国研网金融研究部

一、经济形势

（一）经济政策

1、联合国贸发会议报告：结束紧缩政策，加大基建投资。《经济日报》9月26日消息，联合国贸易发展会议日前发布《2017年贸易与发展报告：超越紧缩政策——走向全球新政》报告提出了一个新的政策路径，以结束经济紧缩政策，使全球经济更具包容性和关怀性。报告强调，在当今高挑战性和难以预测的全球环境下，需要加快努力建设包容性经济和社会。最紧迫的挑战是终止紧缩并再次让资金为社会服务，而不是让社会为资金服务。要想实现可持续发展目标，还必须给多边贸易体系重新注入活力，重新赋予其动力和重要意义。因此，全球需要一个更加明确和包容的议程，以解决各国在技术能力、市场力量和政治影响力方面的不平衡，这样才能促进全球经济进一步复苏和增长。

2、特朗普公布税改框架，欲简化税制。《经济参考报》9月29日消息，美国国会与特朗普政府联合公布了税改框架，提议简化税制、扩大税基、大幅降低企业和个人所得税率，这将为国会起草具体的税改法案奠定基础。根据该税改框架，联邦个人收入所得税级数将由目前的七档简化为三档，税率分别为12%、25%和35%，同时保留对最富裕阶层征收更高一档税率的选项。目前美国最高联邦个人收入所得税率为39.6%。为降低中产阶级税收负担，框架提议个人所得税基本抵扣额将翻一番，这意味着个人和一对夫妇的基本抵扣额度将分别增至1.2万美元和2.4万美元。在企业所得税方面，联邦企业所得税率将从目前的35%降至20%，低于发达国家约22.5%的平均企业所得税率，但高于白宫4月份提议的15%。对于企业实体不征税、将企业利润分配到个人进行缴纳的小企业和家族企业来说，其最高适用所得税率将从目前的39.6%降至25%。一些政策细节仍存在疑问，目前并不清楚最终的税改法案会否增加美国财政赤字和获得国会批准。

3、英国第四轮“脱欧”谈判将正式启动。《北京商报》9月26日消息，英国与欧盟之间的第四轮“脱欧”谈判将正式启动。此前英国首相特雷莎·梅在意大利佛罗伦萨发表讲话，抛出新的谈判“筹码”，但德法两国对此反应平平，为本轮谈判再次蒙上阴影。对于英国政府准备支付400亿英镑作为脱离欧洲联盟（EU）分手费的传闻，英方协商代表戴维斯（David Davis）予以驳斥。戴维斯还表示，欧盟要求英国分摊欧盟未来的年金基金，“至少是有争议的”。“上回我们逐条审查，并且针对这些条文相当大一部分的法律基础提出挑战。我们将继续这么做。”英国首相特雷莎·梅22日公布英国“脱欧”过渡期计划，在2019年正式“脱欧”后约两年内适用，期间内英国仍将大致遵从现有欧盟法规。不过戴维斯强调，过渡期结束后，英国“无论任何情况下”都不会接受欧洲法院的管辖，这点是强硬派“脱欧”人士最关心的议题之一。

4、日本政府拟制定2万亿日元经济刺激计划。新浪网9月25日消息，日本首相安倍晋三计划年底前制定一项新的约2万亿日元（约合178亿美元）的经济刺激方案。该方案将主要包括增加儿童护理和教育支出等内容，期限为三年，从2018年4月开始的财政年度开始。

5、欧委会启动新议程确保数字经济公平税收。国际财经中心网站9月26日消息，欧委会启动新欧盟议程，确保以公平、利用增长的方式对数字经济征税。该议程旨在确保欧盟对数字经济征税一致性，以支持欧委会完成单一数字市场和和对公司公平有效征税。OECD将于2018年春季向G20提交报告，或提出国际数字经济征税的方案，欧盟或将其纳入即将出台的欧盟单一市场约束性规则提案。否则，委员会将提出新立法提案，以确保为单一数字市场提供公平、有效和竞争性的税收框架。

6、土耳其发布三年中期经济规划。新华网9月28日消息，土耳其政府发布《中期经济规划（2018－2020年）》，预计未来3年该国年均经济增速为5.5%。土耳其副总理希姆谢克表示，土耳其经济在过去14年间实现了年均超过5.6%的快速增长，未来3年土耳其政府将深化结构性改革、实施从紧的货币政策，力求经济实现平衡、持续和包容性增长。希姆谢克说，土耳其经济政策的首要任务是控制通货膨胀和财政赤字。他同时指出，地缘政治风险和不断抬头的贸易保护主义是土耳其经济面临的挑战。

点评：土耳其“中期经济规划”每年发布一次，是土耳其政府关于未来3年经济政策的纲领性文件。本次规划在2016年发布的基础上上调了2018年和2019年的经济增速预期，体现了土耳其政府对本国宏观经济持乐观态度。

（二）经济运行

1、亚开行：2017年亚洲经济料增长5.9%。中金网9月26日消息，亚洲开发银行表示，今明两年亚洲发展中国家和地区经济有望以更快的速度增长，受全球贸易增长和中国经济扩张提振，但亚开行称美国收紧货币政策构成风险。亚开行表示，预计2017年和2018年亚洲发展中国家和地区经济将分别增长5.9%和5.8%，与7月预估相同，但高于4月时预估的两年均增长5.7%。亚洲发展中国家的增长前景看俏，受全球贸易复苏和中国强劲动能的提振，ADB首席经济学家泽田康幸在该行发布最新2017年前景报告之后的声明中称。不过亚开行称，地区政策制定者需要为潜在资本外流及借款成本高企做好准备，因美联储开始回撤大规模货币刺激并继续升息。

2、美国2017年二季度经济增速上调至3.1%。中国金融信息网9月29日消息，美国商务部公布的最终修正数据报告显示，由于库存投资增长好于预期，今年第二季度美国经济按年率增长3.1%，高于3%首次修正值，为2015年一季度以来的最大增幅。报告显示，企业库存投资为二季度经济增长贡献力度大于之前估测，因此上调二季度经济增速。当季，占美国经济总量近70%的个人消费开支按年率计算增长3.3%，与首次修正值一致，为经济增长贡献了2.24个百分点。美联储近期表示，飓风对美国南部地区经济造成广泛破坏，可能在短期内拖累经济增长。亚特兰大联储近日公布的预测显示，第三季度，美国经济增速可能回落至2.1%。

图1：美国2017年二季度经济增速上调至3.1%

数据来源：国研网金融研究部整理

3、英国2017年二季度GDP年率终值录得1.5%。汇通网9月29日消息，英国公布的二季度GDP年率终值数显下修。具体数据显示，英国二季度GDP年率终值录得1.50%，前值和预期值均高出0.2个百分点。英国第二季GDP较上年同期增幅为2013年第一季以来最小；第二季净贸易为第二季GDP增幅贡献0.4个百分点；这或使得英国央行10年来首次加息动力不足。英国统计师摩根指出，2017年上半年经济增长显著放缓，服务业是二季度经济增长的唯一瓶颈。英国统计局此前表示，今年以来，英国经济增长大幅放缓，通胀加速挤压家庭支出。在英国脱欧谈判进展缓慢的情况下，消费者和企业的信心正在减弱，而在英国希望能与欧盟达成的何种协议也仍旧不太明确。

4、日本9月经济报告：维持对经济的温和乐观评估。环球外汇网9月25日消息，日本政府在9月月度经济报告中，维持对消费者支出和出口的乐观看法，因国内外需求推动日本这个全球第三大经济体实现成长。表明经济复苏的范围正在扩大、力度正在增强，尽管通胀依然低迷。“日本经济继续温和复苏趋势，”日本内阁府在报告中称，连续第四个月维持对经济的评估。政府还维持对资本支出、出口和产出正在“回升”的看法不变，也维持对消费正在“温和回升”的评估不变。分析师预计未来几个季度经济继续增长，不过通胀一直顽固地处在低位，导致一些分析师对央行的货币政策丧失信心。

点评：尽管央行的大规模刺激措施已经实施了四年多，但消费者通胀仍远低于央行的2%目标。经济政策路线也遭到质疑，日本首相安倍晋三将很快解散众议院，进行提前选举。安倍领导的执政联盟料将保住在众议院的多数席位，但如果选举结果不佳，则可能耗尽政府推进结构性改革所需的政治资本。

（三）物价指数

1、日本2017年8月份核心CPI连续8个月上升。中国金融信息网9月29日消息，日本总务省公布的数据显示，由于电价等能源相关产品价格上涨，日本8月份除生鲜食品外的核心消费价格指数(核心CPI)同比上升0.7%至100.3，连续第8个月上涨。数据显示，日本8月份电价同比上涨7%，同时汽油和煤油价格分别上涨7.8%和21.4%，成为推动当月核心CPI上升的关键因素。当月刨除生鲜食品及能源外的消费价格指数同比仅微升0.2%。数据还显示，8月份日本家庭平均消费支出28.03万日元(1美元约合110日元)，扣除物价变动因素后，同比实际增长0.6%，主要原因是汽车相关开支增加以及食品支出时隔1年多来首次增加。另外，当月日本工薪家庭户均收入为48.51万日元，同比实际增长0.2%。为实现其2%的通胀目标，日本央行自2013年起一直维持大规模货币宽松政策。

图2：日本2017年8月份核心CPI连续8个月上升

数据来源：国研网金融研究部整理

2、巴西央行2017年首次预计通胀率将低于3%。新华网9月26日消息，巴西中央银行发布每周经济数据报告，将今年的通胀预期由上周的3.08%下调至2.97%。这是巴西央行连续第五周下调今年通胀预期，也是今年首次预计通胀率低于管理目标。巴西国家货币委员会设定的通胀率管理目标中值为4.5%，允许上下浮动1.5个百分点。报告同时将明年的通胀预期由4.12%下调至4.08%，低于管理目标中值。此外，巴西央行还调高了今明两年经济增长预期，将今年增长预期由0.6%上调至0.68%，明年增长预期由2.2%上调至2.3%。巴西央行还预计，巴西本币雷亚尔对美元汇率今年年底将维持在3.16比1左右，比先前预期的3.2比1有所下调；今年外贸将实现顺差620亿美元，高于此前预计的614亿美元。

3、德国2017年9月CPI年率初值升1.8%。汇通网9月29日消息，德国联邦统计局公布的德国9月CPI年率初值升1.8%，9月德国通胀势头仍旧没有达到欧洲央行的目标。德国联邦统计局数据显示，德国9月CPI年率初值升1.8%，符合预期值和前值(升1.8%)；9月CPI月率初值升0.1%，符合预期值和前值(升0.1%)。数据并显示，德国9月调和CPI年率初值升1.8%，不及预期值(升1.9%)，持平于前值；9月调和CPI月率初值持平于前值，不及预期值和前值(分别为升0.1%和升0.2%)。德国联邦统计局表示，数据显示，能源和食品成本是通胀的主要驱动因素，而服务业的成本则没有8月份那么强劲。分项数据显示，食品和能源价格较8月份上涨，但9月份服务业和租金的成本涨幅保持不变。

（四）就业情况

1、日本2017年8月失业率连续第3个月处于3%以下。中国金融信息网9月30日消息，日本总务省发布的数据显示，日本8月份经季节调整后的失业率为2.8%，就业形势继续保持良好态势。数据表明，日本8月份的失业率已连续第3个月处于3%以下水平，刨去因工种和工作地点等条件不符合求职者需求所引起的结构性失业，可以说基本已实现充分就业。数目还显示，8月份完全失业人数为189万，同比减少23万人，连续87个月减少。此外，当天日本厚生劳动省发布的相关就业数据显示，8月份有效求人倍率为1.52倍，正式员工的有效求人倍率为1.01倍。

图3：日本2017年8月失业率连续第3个月处于3%以下

数据来源：国研网金融研究部整理

2、美国9月失业率近17年新低。《工商时报》10月7日消息，受飓风影响，美国劳工部公布9月就业人数，出现近7年来首度减少，但失业率仍下探至4.2%的近17年新低，显示劳动市场依旧稳健成长。9月非农业就业人数经季调后减少3.3万人，为2010年来首见减少，中止连续83个月就业人数上升走势。市场原先预期，就业人口可增加7.5万人。就业人数突然减少，主要是哈维与艾玛等飓风吹袭墨西哥湾地区，影响德州和佛罗里达州的重要经济中心的商业活动，让高达150万人暂时无法工作，为20年来受飓风影响人数的最高水准。8月就业人数从原先公布15.6万人，往上修正至16.9万人；7月人数从原先公布18.9万人，往下修正至13.8万人。

点评：过去6个月失业率都在4.5%水准以下，低于联准会估计的自然失业率4.6%。根据联准会的经济模型，失业率低于自然失业率时，劳动市场会吃紧而推升通膨率。市场目前预估联准会年底升息机率已从84%增加至93%。

图4：美国2017年9月失业率近17年新低

数据来源：国研网金融研究部整理

（五）国际评级

穆迪调降英国主权信用评级。《中国证券报》9月25日消息，国际评级机构穆迪日前宣布，由于担心英国脱欧带来的负面影响，该机构下调英国的主权信用评级，从Aa1降到Aa2，但评级展望由负面上调为稳定。此次为穆迪四年多来首次下调英国信用评级。穆迪在随后公布的声明中表示，预计未来英国的公共财政状况将转弱，部分与正在出现的经济增长放缓趋势有关，但也反映出英国政府和社会在经过七年的支出削减后增加支出的压力。英国政府对此回应称，穆迪降级行动对脱欧的评估已过时。英国政府发言人表示，英国方面已对英国与欧盟的未来关系给出了非常乐观的展望，明确表示双方都将从全新且独特的伙伴关系中受益。英国不会对未来的挑战放松警惕，但英国仍对光明的未来感到乐观。

二、金融形势

（一）金融政策

1、外资交易银行转向中国市场。《投资者报》9月25日消息，外资银行的交易银行收入比重正在上升，如今它们转向中国市场，欲通过科技运行提供交易“效率”拉开与中国竞争者的距离。在既有业务增长稳定的前提下，国际化的外资行眼下也在寻找符合中国新格局下的自我定位与新驱动。投资提高IT系统效率，推进交易银行工具的创新和升级是外资银行眼下认为交易银行实力增强的重点，而随着科技金融时代的到来，贸易自身的内部发展也呈现了特异性，那就是向数字化过渡，业务整体向线上转移。所以，与中资行一样，外资行也在不断地完善和构建新的交易系统，与市场争抢效率。值得关注的是，在供给侧结构性改革、“一带一路”国家战略和全球大背景之下，中国资金市场对贸易实体的支持，中国市场已然成为外资交易银行开拓的焦点。

2、欧洲央行要求银行解决留存坏账，两年内全覆盖无担保不良债务。蓝鲸财经10月5日消息，欧洲央行表示，将从2018年起，银行要在最多两年的时间里留出现金对于新被划分为无担保不良债务做到100%的覆盖；而对于有担保的坏账，银行要在最多七年的时间里做到100%覆盖。“此外，到2018年第一季末，欧洲央行银行业监管委员会将提交新的政策考量，以便解决现有的不良贷款的问题，包括合适的过渡性安排，”欧洲央行在一份声明中称。目前欧元区银行业的坏账规模近1万亿欧元，部分是欧洲债务危机的遗留问题。其中意大利、希腊、西班牙和塞浦路斯的银行业坏账最为严重。欧洲央行称，若贷款的一部份获得担保、另外部分未获担保，欧洲央行将会以不同的时程表来解决同一笔贷款工具下的不同部分。

点评：欧元区银行业资产负债表上的坏账淤积，阻塞了银行放贷，这也是令欧洲央行头疼的一个问题，因低迷的信贷增速抵消了央行刺激措施的一部分积极影响。

（二）货币政策

1、全球货币政策逻辑生变，债券市场外溢效应有限。《经济参考报》9月25日消息，全球主要央行货币政策正在进入转折的阶段，从9月份以来陆续公布的央行利率决议来看，货币政策的转折不仅是2008年以来过低的政策利率和过度宽松的流动性环境的转折，而且更可能是央行货币政策制定逻辑的本质性变化。整体来看，在全球主要央行货币政策制定逻辑出现新变化的情况下，金融市场对此定价明显不足，债券收益率曲线陡峭化上行的外溢效应不及2016年下半年，除却收益率曲线陡峭化修复较为确定之外，债券收益率绝对水平或并不会跟随国际市场同向变动，短中期内债券市场依然会继续积攒突破震荡格局的动能，但是债券的买入持有价值并不会被国际货币政策紧缩进程而削减。

2、高盛：美联储有八成几率12月加息。和讯网10月8日消息，高盛将美联储今年12月加息的几率上调到80%，认为失业和薪资表现都不错，新增就业表现差主要得怪飓风。高盛点评认为，飓风也许完全能解释为何新增就业人数负增长，或者大部分可以归咎于此，不过这种影响可能是暂时性的。薪资增长方面，高盛认为，低薪的休闲娱乐和酒店业劳动者占比下降固然可能促使9月薪资增长，但也要看到9月之前几个月薪资已经大幅上修。考虑到时薪增速上修，以及失业率降至经济周期新低，高盛将今年12月美联储加息的预期几率由75%上调至80%。

点评：美联储在不到一年的时间里已经三次加息，且市场预计美联储将在12月再次加息。但因为通胀仍然低于2%的目标，美联储的一些鸽派政策主张者仍打算暂缓加息。

3、欧洲央行行长德拉吉：重申QE主要决定将在10月做出。白银投资网9月26日消息，欧洲央行行长德拉吉在欧洲议会经济和货币事务委员会的季度听证会上表示，关于QE的主要决定将在10月政策会议上做出。德拉吉表示，在今年晚些时候决定调整债券购买计划时，将按欧元区经济所需，维持充足的刺激力度。“中期通胀前景仍然存在一些不确定性。”德拉表示：“考虑到这一点，在今年晚些时候决定重新校准工具时，我们将维持足够的货币支持，让欧元区经济能完成向新均衡增长通道的转型，并且拥有持续的物价稳定环境。”“目前，经济扩张步伐稳定，欧元区各国、各行业复苏基础广泛，”德拉吉称。“我们更加相信，通胀率终将朝着目标靠近，但也知道，仍然需要非常大程度的货币宽松，从而确立通胀的上升轨道。”

点评：10月26日，欧洲央行即将召开政策会议，届时料将就如何调整2018年购债计划做出一系列的决定。在考虑是否放慢资产购置计划脚步时，欧洲央行一方面面对经济增速创7年来最快水平，另一方面通胀率又仍然未达到目标。

4、印尼央行意外降息25个基点，连续第2个月降息。中国金融信息网9月25日消息，印尼央行宣布连续第2个月下调指标利率，寻求支撑借贷和消费，这让多数分析师措手不及。　自2016年初以来，印尼央行已将指标利率调降200个基点。低迷的借贷和消费制约了这个东南亚最大经济体的增长。印尼政策制定者一直难以提升经济增长率。过去四个季度以来，该国经济增速均维持在5%左右。日内凯投宏观(Capital Economics)资深亚洲经济分析师Gareth Leather表示，“此次降息很明显旨在提振经济，过去几年经济都处境艰难。”印尼央行执行董事Dody Budi Waluyo表示，印尼央行在决定降息时，已经把美国可能升息及美联储资产负债表正常化的因素纳入考量。他表示，印尼央行将持续监控比如中国评级调降等其他外部因素。

点评：此次印尼央行降低基准利率除了要提振金融机构的信贷业务，也希望进一步刺激消费。印尼经济增速连续4个季度徘徊在5%左右，距离佐科总统竞选承诺的7%尚有较大差距，宏观经济调控当局面临很大的政治和社会压力。

5、新西兰央行将利率维持在历史低点。《金融时报》9月29日消息，新西兰储备银行（央行）宣布，将基准利率维持在1.75%这一历史最低水平不变。新西兰央行代理行长格兰特·斯潘塞在一份声明中说，新西兰二季度经济增长符合预期，央行将在“相当长”时期内维持宽松货币政策。二季度新西兰经济环比增长0.8%。声明说，受宽松货币政策、人口增长、对外贸易条件改善及财政刺激等因素影响，新西兰经济未来有望保持目前的增速。声明说，新西兰二季度通货膨胀率有所下降，但仍处于央行设定的目标区间内，长期看有望稳定在2%的目标区间中值。新西兰基准利率2014年4次上调，2015年4次下调，但自2016年11月降至1.75%后一直维持不变。分析人士预测，至少在2018年年中之前，新西兰基准利率都会维持不变。

6、汇丰：日本央行实际上已开始缩减国债购买规模。中金网10月8日消息，汇丰银行（HSBC）分析师认为，日本央行实际上已经开始减少了购买日本国债，因为日本央行每年增加的资产持有量几乎从承诺的每年80万亿日元减半。这不应损害其控制10年期日本国债收益率的能力，其目前的目标为0.0%，也不会对极度宽松的货币政策造成很大影响。保持对金融市场和经济主体的预期将是至关重要的。对结构性改革和货币政策的承诺丧失信心将迅速导致宽松政策失效。

（三）全球汇市

1.本周（9月25日-10月6日），美元指数上涨0.80%，收于93.82。

图5：美元指数变化图